近期，金價氣勢如虹，創(chuàng)下近10年的歷史新高。在過去40年里，黃金價格迅速上漲的情況出現(xiàn)過三次。這一次的上漲有何不同？未來走勢如何？當前到底要不要買黃金？

　　此次上漲，有何不同？

　　黃金價格近期一路飆升，逼近2000美元/盎司。當前黃金價格的迅速上漲，由兩個傳統(tǒng)的原因以及兩個比較特殊的短期因素，共同推動。

　　第一，黃金能夠?qū)�沖通貨膨脹。當市場預(yù)期美元的幣值穩(wěn)定時，通常黃金價格難有持續(xù)的上漲。在正常情況下，因為持有黃金不會獲得利息，投資者會更傾向于持有支付利息的另一種安全資產(chǎn)--美國國債。在通脹高的時候，美國國債的利息不足以覆蓋通脹或者預(yù)期中的通脹，在這樣的情形下，黃金不支付利息這個缺點就不再突出。

　　在過去40年里，黃金價格迅速上漲的情況出現(xiàn)過三次，都和國債的實際利率急劇下降甚至轉(zhuǎn)為負數(shù)有關(guān)。第一次，是在上個世紀80年代初，當時美國出現(xiàn)了兩位數(shù)的高通脹率，壓低了扣除通脹后的實際利率。第二次是在2008年金融危機之后，美國國債的收益率大幅走低，同樣導(dǎo)致剔除通脹因素后實際國債收益率變?yōu)樨摂?shù)。在實際利率為負的情況下，黃金就變得很有吸引力。第三次則是在2020年的疫情暴發(fā)之后。具體而言，最近美國國債的利率下降到0.6%左右，無法覆蓋通脹，進入了負實際利率的階段。但是，這一國債利率水平已經(jīng)維持了一段時間，那么為什么最近黃金價格會出現(xiàn)急漲？

　　原因在于美國的疫情出現(xiàn)失控的跡象。如果疫情持續(xù)失控，美國很可能被迫進一步加大貨幣寬松，從貨幣發(fā)行的角度拉高通脹。同時，疫情會打斷美國經(jīng)濟的重啟步伐，從供給的角度推高通貨膨脹。在這種情況下，市場預(yù)期的通脹上升進一步壓低了預(yù)期的美國國債實際利率，黃金的吸引力因此上升。

　　第二個傳統(tǒng)因素是黃金的避險功能。一方面，新冠疫情在全球持續(xù)蔓延，讓整個世界經(jīng)濟變得非常不穩(wěn)定；另一方面，近期美國持續(xù)對華做出不理智的挑釁行為，也抬高了投資者認知的風(fēng)險。這些因素都使得黃金的避險功能被突出和強化。

　　此外還有兩個比較特殊的短期因素，這兩個因素和上文的兩個基本面因素也有一定的關(guān)聯(lián)。

　　第一個短期因素是美國以外的其他國家央行對美元超發(fā)和美元幣值的擔憂。這在實踐中表現(xiàn)為各個國家央行增加了儲備黃金的購買。

　　第二個短期因素是部分投資者對實物黃金的需求增加。以往在黃金期貨合同到期時，大量的投資者是選擇把期貨合同進行展期，不進行實物交割。然而，最近有不少超高凈值投資者在持有的黃金期貨合約到期時，要求進行實物交割，推高了現(xiàn)貨黃金的價格。

　　此外，和以往各種資產(chǎn)價格暴漲的情況類似的是，有大量的投資者跟風(fēng)在短期內(nèi)買入黃金或者黃金類的資產(chǎn)，這種投機行為加快了上漲的速度。

　　未來金價走勢的影響因素

　　在長期中，持有股票也是對通脹風(fēng)險的一個有效的對沖，而且在多數(shù)年份里，標普500指數(shù)的復(fù)合回報率超過黃金。因此，沒有必要過度的依賴黃金作為一種對抗通脹的資產(chǎn)。目前黃金價格的快速走高，很大程度上是基于對未來通脹的一種擔憂。

　　疫情對通脹的影響存在一定的不確定性，一方面疫情打斷了正常的生產(chǎn)，減少了供給，并且迫使央行擴大貨幣寬松，因而可能抬高物價。另一方面，疫情也導(dǎo)致經(jīng)濟深度衰退，需求大幅下降，減少了物價上升的壓力。當下市場是擔心出現(xiàn)第一種因素占據(jù)上風(fēng)，即通脹上升的情況。然而，29日美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上指出，疫情對物價的作用也可能是通縮。在國際政治經(jīng)濟中的不確定性不出現(xiàn)進一步上升的情況下，如果通貨膨脹率出現(xiàn)下降，則市場對高通脹的擔憂被證偽，黃金價格也可能出現(xiàn)較快的下行。

　　在短期中，對于通脹的預(yù)期存在分歧，在數(shù)據(jù)清晰地確認通貨膨脹率的趨勢之前，黃金仍然有進一步上漲的可能。長期來看，大概率的情況是各國央行能夠較好地控制貨幣政策，避免出現(xiàn)高通脹。在這種消費價格穩(wěn)定的長期情形下，黃金很難出現(xiàn)持續(xù)性的和長期的上漲趨勢。

　　對于普通投資者而言，配置少量的黃金資產(chǎn)來對沖通脹和不確定性是有一定合理性的。但是，黃金的價格收到多種因素影響，尤其是通脹預(yù)期可能發(fā)生迅速的變化，因此非專業(yè)投資者持有大量的黃金資產(chǎn)必然會面對較大的風(fēng)險。

　�。ū本┐髮W(xué)光華管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)系副教授、博士生導(dǎo)師 唐遙）